什么jdb电子是财务管理doc

　　jdb电子什么是财务管理? 财务管理主要回答以下四个问题: 公司选择什么样的长期投资? 公司如何对投资所需资金进行融资? 公司要准备多少短期现金以备使用？ 公司利润如何分配？ 何为公司财务管理？ ——企业理财的内涵 “一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。” ——达摩达兰 第一章 总 论 财务管理的概念 财务管理的目标 企业组织形式与财务经理 财务管理的环境 财务管理与会计关系的研究 1.财务管理的概念 财务管理，简单地说就是管理财务，是对企业的资金及其运动进行规划和控制的一项管理活动。 即企业依据财经法规制度，按照财务管理原则，组织企业财务活动，处理企业财务关系的一项经济管理活动。 财务管理的内容 财务管理的内容 企业财务关系 2.财务管理的目标 以利润最大化为目标 以股东财富最大化为目标 财务管理目标与利益冲突 这种观点认为：利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。以利润最大化为理财目标是有其合理的一面。 以利润最大化为目标 以利润最大化为目标 有A、B两个企业，其利润都是100万元 ，哪一个企业的理财目标实现得更好？ 如果A企业是今年赚取的100万元，而B企业是去年赚取的100万元利润，哪个企业更好？ 如果A、B企业都是今年赚取的100万元，哪个企业更好？ 如果A企业赚的100万元全部收回了现金，而B企业全部是应收账款，哪个企业更好？ 如果A、B企业同时赚取的100万元利润都是收回了现金，哪个企业更好？ 在上面的条件下，如果A企业是投资100万元建成的，而B企业是投资500万元建成的，哪个企业更好？ 以利润最大化为目标 主要缺点： 没有考虑资金的时间价值 没能有效地考虑风险问题 没有考虑利润与投入资本的关系 没有反映未来的盈利能力 财务决策行为短期化 可能存在利润操纵 2.财务管理的目标 以利润最大化为目标 以股东财富最大化为目标 财务管理目标与利益冲突 股东财富最大化 以股东财富最大化为目标 主要优点 考虑了时间价值和风险因素 在一定程度上克服企业追求利润的短期行为 比较容易量化，便于考核和奖惩。 以股东财富最大化为目标 以股东财富最大化为目标 主要缺点 它只适用于上市公司，对非上市公司很难适用； 它只强调股东利益，而对企业其他关系人的利益重视不够； 股价受多种因素影响，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理财目标是不合理的。 2.财务管理的目标 以利润最大化为目标 以股东财富最大化为目标 财务管理目标与利益冲突 财务管理目标与利益冲突 委托—代理问题与利益冲突 冲突之一：股东与管理层 冲突之二：股东与债权人 冲突之三：大股东与中小股东 社会责任与利益冲突 委托—代理问题与利益冲突 冲突之一：股东与管理层 委托—代理问题与利益冲突 有人把企业经营者的效用函数表示成： U=U(W,P,A,J)+U(B,C) 其中：W表示经营者的职位 P表示经营者的社会地位 B表示经营者的隐性收入 C表示经营者以渎职方式取得的收入 A表示经营者自我实现的程度 J表示经营者的显性收入。 可见经营者的效用与多种收入形式有关，企业在进行管理是应充分考虑这一问题。 委托—代理问题与利益冲突 激励 绩效股 股票期权 股东直接干预 机构投资者 法律规定 被解聘的威胁 被收购的威胁 财务管理目标与利益冲突 委托—代理问题与利益冲突 冲突之一：股东与管理层 冲突之二：股东与债权人 冲突之三：大股东与中小股东 社会责任与利益冲突 委托—代理问题与利益冲突 冲突之二：股东与债权人 财务管理目标与利益冲突 委托—代理问题与利益冲突 冲突之一：股东与管理层 冲突之二：股东与债权人 冲突之三：大股东与中小股东 社会责任与利益冲突 委托—代理问题与利益冲突 关联交易转移利润 非法占用巨额资金、利用上市公司进行担保和恶意融资 发布虚假信息，操纵股价 为派出的高级管理者支付过高的薪酬 不合理的股利政策，掠夺中小股东的既得利益。 财务管理目标与利益冲突 委托—代理问题与利益冲突 冲突之一：股东与管理层 冲突之二：股东与债权人 冲突之三：大股东与中小股东 社会责任与利益冲突 财务管理目标与利益冲突 社会责任与利益冲突 以股东财富最大化为目标 以股东财富最大化为目标 以股东财富最大化为目标 究 4.公司组织与财务经理 企业组织的类型 个人独资企业 优点：(1)企业开办、转让、关闭的手续简便；（2）企业主对债务承担无限责任，会尽心经营企业；（3）税负较轻；（4）制约因素较少，决策效率高；（5）技术和财务信息容易保密。 缺点：（1）独资企业要承担无限责任，风险大；（2）筹资困难；（3）企业寿命有限。 合伙企业 优点：开办容易，费用较低 缺点：责任无限、权力分散、产权转让困难 公司 种类：有限责任公司与股份有限公司 特点：独立的法人实体；具有无限存续期 ；股东承担有限责任；所有权与经营权分离；筹资渠道多元化。 第二章 财务管理的价值观念 资金的时间价值 资金的风险价值a 一、资金的时间价值 定义：资金随时间的推移而形成的增值 原因：资金具有投资机会，可以通过投资进入生产过程，从而创造出更多的价值 时间价值计算的本质——等值兑换 两个基本概念： 现值: Pesent Value, PV 终值: Future Value, FV 两种基本计算 终值求解——类似于求本利和； 贴现——将终值折算成现值的过程，又称折现。 （一）资金的两种增长方式 单利计息——代数增长 本金始终不变； 复利计息——几何增长 利滚利； M公司现有资金200 000元用于投资，利息率10%，期限3年。要求计算每年利息和到期值。 1：单利法 每年利息 =200000×10%=20000 到期值 =200000+20000×3 =260000 不可思议的几何增长！ 国际象棋发明者的“小”要求：64格里面共放了多少麦子？ 4,626,174,068,165,504,246粒小麦； 每公斤17,200～43,400粒； 1065.94～2689.64亿吨。 一张厚度为0.1毫米的纸，对折50次之后，总共有多厚？ 112,589,990.7公里 影响几何增长结果的两个因素：周期数，增长率 1元钱的表现 F1=200000 ×（1+10%） =P ×（1+i） F2=220000 ×（1+10%） =200000 ×（1+10%）2 =P ×（1+i）2 F3=200000 ×（1+10%）3 =P ×（1+i）3 Fn=P ×（1+i）n 你有毕业后的理财计划吗？ 上班后； 每年投资5000元在股市里； 年平均收益10％的情况下； 到你退休的时候——假定40年后退休； 你可以从股市里面取出 221.30万元！ 生财有道还是生财有“盗” 定期存款单利计息 贷款复利计息 （二）复利终值和现值的计算 1、复利终值 F＝P×（1＋i）n （1＋i）n ——复利终值系数（F/P，i，n） 2、复利现值 P＝F×（1＋i）－n （1＋i）－n ——复利现值系数（P/F，i，n） 3、利息 I＝F-P 例 题：奇怪的兑奖方式 某人中了100万的体彩二等奖，但该奖有特别规定，兑现需要再等到4年。你认为这个100万大奖，现在值多少钱呢？ 比如我的折现率为5％， P=1,000,000× （P/F，5%，4） 查“复利现值系数表”,得（P/F，5%，4） = 0.823，最后得到现值82.3万元。 财富倍增的“72”法则 处理复利问题，包括使自己的财富倍增的问题，一个快捷的方法是利用“72法则” （三）年金终值和现值的计算 年金定义：分期等额收支的资金。 年金特点：（1）间隔时间相同。 （2）每期收支金额相等。 年金形式：（1）普通年金：期末收付 （2）预付年金：期初收付 （3）递延年金：后期收付 （4）永续年金：无限期收付 1.普通年金 指每期期末发生的年金，又称后付年金。 （1）普通年金终值 普通年金终值，每期期末等额收付款项的复利终值之和。 若i=6%，则上图3期年金终值为： 100×(1＋6%)0 =100×1 =100 100×(1＋6%)1=100×1.06 =106 100×(1＋6%)2=100×1.1236=112.36 复利终值之和318.36 （2）普通年金现值 普通年金现值，指一定时期内，每期期末等额收付款项的复利现值之和。 前面提到的3期普通年金，假如i=6%，其普通年金现值 100×(1＋6%)-1=94.34 100×(1＋6%)-2=89 100×(1＋6%)-3=83.96 267.30 例：顾客向银行借了多少钱？ 某金融公司预计在今后8年中，每年末可从一顾客处收取10,000的汽车贷款还款，贷款年利率为6%，问该顾客找金融公司借了多少钱？ 普通年金终值与现值小结 普通年金终值 2. 预付年金 预付年金，指每期期初有等额的收付款项的年金，又称先付年金。 （1）预付年金终值 例：每年年初存入银行1000元，利率10%，第10年的本利和为： 解： F=1000×（F/A,10%,10）×(1+10%) =1000×15.937×1.1=17530.70元 或：F=1000×[（ F/A,10%,11 ）－1] =1000×（18.531－1）=17531元  （2）预付年金现值 例：某企业在今后的10年中，每年年初都有一笔5000元的现金收入，利率8%，请问该笔现金的现值是多少？ 解： P=5000×（P/A，8％，10）×（1+8%） =5000×6.71×1.08=36234元或：P=5000× [（P/A，8％，9）+1] =5000×（6. 247+1）=36235元 预付年金终值与现值小结 预付年金终值＝ A×（F/A,i,n）×(1+i） 或 ＝ A×[（F/A,i,n+1）-1] 预付年金现值＝ A×(P/A,i,n)×(1+i） 或 ＝ A×[（P/A,i,n-1)+1] 3. 递延年金 递延年金，指第一收付款不是发生在第一期的“年金”。 例：某项目投资后要3年后才会产生收益，具体就是从第3年开始，连续3年末都会有40000元的回报，如果这个项目合理的收益率为10%，则该项目的价值是多少？ 方法一：二次贴现法 基本步骤： 站在第一笔收付款发生的期初——年金现值； 站在0点，上一步骤的结果再次折现——单笔资金复利现值。 方法二：凑年金法 步骤： 整容——修补缺损的年金； 先计算出修补好的年金现值； 恢复本来面目——再减去（或加上）凑进去的资金的现值。 递延年金终值和现值小结 递延年金终值与递延期数无关，其计算方法与普通年金终值相同。 递延年金现值 P＝ A×（P/A,i, n ）×（P/F,i,m） 或 ＝ A×[（P/A,i,m+n）-（P/A,i, m）] 注意：m — 递延期数 n — 递延年金收付期数 4.永续年金 定义：无限期支付的年金。如某学会的基金、某些国家发行的无限期债券等。优先股股利，也可看作为永续年金。 永续年金终值→ 不存在 永续年金现值： 当n→∞， 所以 有关资金时间价值的计算形式 复利终值计算：复利终值系数（F/P，i，n） 复利现值计算：复利现值系数（P/F，i，n） 年金终值计算：年金终值系数（F/A，i，n） 年金现值计算：年金现值系数（P/A，i，n） 企业实践—年金在企业管理中的应用 工程结算问题 企业进行在建工程，在五年建设期内每年年末向银行借款100万元，借款年利率为10%，问该项目竣工时应付本息总额共多少？ F = A×（F/A，i，n） = 100×（F/A，10%，5）=100×6.11=611（万元） 偿债基金问题 智达公司四年后要偿还一笔1000万元的债务，为此设立偿债基金，年利率为10%，到期一次付清，问每年应偿付偿债基金为多少？ A = F/（F/A，i，n） =1000/（F/A，10%，4）=1000/4.641=215.4(万元) 职工养老保险问题 富华公司每年年初向保险公司存入职工养老保险金10000元，连续存10年，年利率为10%，问到期公司支付本息是多少？ F = 10000×[（F/A，10%，11）-1] =10000×（15.937-1）=149370（元） 财产保险问题 华远公司准备实行财产保险，从第4年至第10年每年末交纳保险费50万元，若年利率为10%，试求公司现在存入银行多少钱以备到期支付保险费？ P = 50×[（P/A，10%，10）-（P/A，10%，3）] =50×（6.145-2.487）=182.9（万元） （四）几个特殊问题 2、年金和不等额现金流量混合情况下的现值计算 3、计息期少于1年时时间价值的计算 例：某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息率为10％。每半年计息一次，现在应存入多少钱？ 4、求解折现率 用插值法计算折现率 例：某人现在存入银行账5000元，存款一年复利一次情况下，试确定存款年利率为多少时才能保证在以后10年中每年末得到750元？ 解： P=A·（P/A,i,n） （P/A,i,10） =5000/750=6.6667 n为10时，i为多少才满足条件呢？查表试试。 查表无法解决。 但是可以利用查表的结果来估计该利息率。 注 意 一 一 对 应 立式 B / 1 % = -0.043 / -0.292 (X－8%)/1% = -0.043/-0.292 X= 8%+0.147=8.147% 二、资金的风险价值 投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益jdb电子，称为投资的风险价值（风险报酬）。 风险的定义 单项资产的风险与收益 投资组合的风险与收益 1、风险的定义 日常生活中的 “风险” 本书定义 指真实收益不同于期望收益的可能性 预期收益变动性越大，投资风险就越大。 两种不同性质的风险 独立风险(Individual Risk) 投资组合风险(Portfolio Risk) （1）风险程度的衡量 第一步，确定概率分布 第二步，计算期望报酬率（报酬值） 第三步，计算标准差 第四步，计算标准差率 确定概率分布 定义：概率是衡量某种结果发生的可能性大小 分类： 客观概率：建立在以前经验基础上（如，10年有7年销量在5000件左右，则概率为0.7） 主观概率：专家判断 概率的价值：描述可得出某个NPV的可能性为多少，使风险明确化 计算期望报酬率 定义：对各种可能出现的报酬率以其各自可能出现的概率为权数计算的加权平均值。 公式： 例： 甲=40%×20%+20%×60%+0%×20%=20% 乙=70%×20%+20%×60%+（-30）%×20%=20% 结果：甲乙公司的期望报酬率相等； 甲公司报酬率的结果相对集中，风险较乙公司小。 计算标准差 标准差反映各种可能出现的报酬率与期望报酬率的偏离程度，反映的是风险的大小。标准差越大，表示各种结果偏离均值越大，则不确定性越大，风险越大。 公式： 接前例 甲公司 计算标准差率 标准差反映的是随机变量离散程度，是个绝对值，而不是一个相对量，只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度，而不能用来比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度。 标准差率＝标准差/期望报酬率 公式： 谁的投资风险更大些？ 谁的投资风险更大些？ 独立风险衡量指标：标准差和标准差率 （2）项目独立风险与风险报酬 风险厌恶假设 风险投资——风险报酬 投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，称为投资的风险价值（风险报酬）。 风险与报酬的关系 期望投资报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率 K=RF+RR 风险报酬率 标准离差只能评价投资风险程度的大小，但这不足以说明风险报酬率的问题。 风险报酬率＝风险报酬系数×标准差率 RR=b×V K=RF+RR=RF+b×V 风险报酬系数b的确定 根据以往同类项目的有关数据确定。 （3）项目的投资必要报酬率 投资报酬率=无风险报酬率＋风险报酬率 K=RF+RR=RF+b×V 例：上例中，若无风险报酬率为5％，则可以据此计算项目的投资必要报酬率。 投资必要报酬率的用途——绝对判断的标准 项目期望报酬率大于必要报酬率，项目可行； 期望报酬率小于必要报酬率，项目不可行。 课堂作业：上马新产品，投入3000万，市场测算情况如下： 假定该项目的风险报酬系数为7%，当期的市场利率16%。要求：请计算该项目的标准离差率和风险报酬率。 期望报酬额=800×35%+500万×43%+100×22%=517万 标准差= 3、投资组合的风险与收益 投资组合：一个投资主体拥有的证券及资产的组合。 （1）投资组合的收益 是组合中单只股票的期望报酬率的加权平均。 股票的权重Wi等于其在证券组合中所占的比例。 （2）投资组合的风险 投资组合风险σp ，常小于单只股票风险σ的加权平均。WHY？ 投资组合的风险 公司特别风险和市场风险 股价走势规律：小趋势有别，大趋势相同。 公司特别风险(Firm specific risk) 由诉讼、罢工、项目的成功或失败、赢得或丧失重大的合同以及其它公司所独有的事件引起的风险。 基本上随机发生，可通过多样化来消除，又称非系统风险或可分散风险。 市场风险(Market risk) 由于战争、通货膨胀、经济繁荣或衰退和利率变动等影响大部分公司的因素所带来的风险。 大多股票均受这些因子影响，无法通过多样化消除影响，又称系统风险或不可分散风险。 但个股受同一市场风险因子影响程度不一。 影响风险分散效果的两个基本因素 相关系数r： r= -1 ：可以消除所有风险。 r∈（-1～1）：可以消除部分风险。 r=+1：多样化对于减少风险没有帮助。 成份的多样性： 投资组合风险随成份多样性的增加而减少； 多样化风险分散效果根本上取决于相关系数； 同行业股票相关系数要大于不同行业的股票。 多样化投资与降低风险 只要进行一定程度的多元化投资，就可以大大地降低投资风险 研究表明，如果某个投资组合中含有15－20种证券，再进一步扩大组合的规模基本上不能降低多少风险，而且：规模大的多元化将花费投资者更多的交易成本来建立投资组合，并花费更多成本来管理该投资组合 非系统风险可以通过证券组合来消除，系统风险不可以 电广传媒与大盘K线对照 中国石油与大盘K线对照 投资组合的总风险构成图 用β值衡量市场风险 只有市场风险才需要关注。 如何度量单只股票的市场风险？ 衡量市场风险的指标：β系数 股票β值的计算是通过对给定股票收益率与市场平均收益率之间的回归分析来得到的； 大部分公司股票的β系数处于0.5和1.5之间。 证券投资组合的β系数 组合的β系数，是构成该组合的单只股票β系数的加权平均。 β系数并非常数 β并非常数，受诸多因素影响 资产组合； 债务融资比例； 外部因素。 β值改变，股票价格会相应变化，同时也会影响到它股票的投资收益率。 （3）证券投资组合的风险报酬原则 为了鼓励人们在承担一定风险的情况下进行投资，就必须给予风险承担者相应的报酬，这一现象被称为风险报酬原则。 投资的风险报酬的大小并不是与证券的全部风险的大小相关联的，而只与证券资产所包含的系统风险的大小相关联，因为非系统风险可以被证券组合消除。 证券投资组合的风险报酬公式 例：某公司持有A、B、C三种股票，其β系数分别为2.0、1.0、0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为50％、30％和20％，股票的市场收益率为20％，无风险收益率为6％，试确定这种证券组合的风险收益率。（答案：19.6％） （4）风险与收益的关系——CAPM Capital Assets Pricing Model，用于确定资产的必要报酬率的模型。 资本资产，就是以资本形式(如股票)存在的资产。 理解的基础：收益与风险对应 总收益率＝无风险收益率＋风险收益率 CAPM的图形表达 CAPM公式应用举例 某公司股票的β系数为2.0，现行国库券的利率为6％，市场上所有股票的平均收益率为15％，求该公司股票的收益率。（答案：24％） 已知资本市场上所有股票平均收益率为15％，国库券利率为6％，某股票组合的收益率为10％，求该股票组合的β系数。（答案：4/9） 第三章 财务分析 财务分析概述 财务报表的比率分析 财务状况趋势分析 财务状况综合分析 一、财务分析概述 财务分析是以企业的财务报告等会计资料为基础，对企业的财务状况和经营成果进行分析和评价的一种方法。 不完全懂得会计和财务管理工作的经营者，就好比是一个投篮而不得分的球手。 —— 罗伯特.希金斯 财务分析的作用 可以评价一定时期的财务状况，提示企业经营活动中存在的问题，为企业生产经营管理决策提供依据——内部决策 可以为信息使用者提供企业财务信息——外部决策 可以检查各部门工作完成情况和工作业绩——经营管理 财务分析的内容 企业财务能力分析 偿债能力分析 营运能力分析 盈利能力分析 发展能力分析 企业财务状况趋势分析 企业财务状况综合分析 财务分析的基础——财务报告 财务报表犹如名贵香水，只能细细品尝，不能生吞活剥。 —— 阿伯拉汗.比尔拉夫 财务报表及其功能 什么是资产负债表 1、定义：资产负债表是反映企业在一定日期（月末、年末）的资产、负债和股东权益状况的会计报表。 2、设计原理：资产=负债+股东权益 3、格式：帐户式和报告式 4、特点：告诉你企业在某一个特定时点的基本情况（照相机功能） 资产负债表的作用 反映特定时点企业拥有的资产及分布状况 反映特定时点企业承担的债务及偿还时间 反映特定时点投资人对企业净资产拥有的权益 反映企业财务状况发展趋势 怎样阅读和分析资产负债表 1、总额观察 2、具体项目浏览 3、借助相关财务比率 资产负债率、流动比率、速动比率 4、关注报表自身的缺陷和人为因素的影响 什么是利润表 1、定义：利润表是总括地反映企业在一定期间内（月份、年度）利润（亏损）的实现情况的会计报表。 2、设计原理：利润=收入－费用 3、结构：利润的计算三个层次 营业利润、利润总额、净利润 4、特点：记录企业在某一个特定期间经营情况（摄像机功能），须说清何时开始及何时结束 5、计量原则：权责发生制 利润表的作用 反映企业在一定时期内的经营成果 反映企业在一定时期内在经营管理上的成功程度 反映企业的盈利发展变化趋势 怎样阅读和分析利润表 1、把握结果 2、分层观察 3、表层比较 4、关心相关财务比率 毛利率、销售净利率、资产净利率、 股东权益报酬率、市盈率 5、关注会计政策和人为因素对利润表的影响 资产减值会计的一个案例 沈阳新开：2001年度与潜在的控股股东南科集团进行资产置换，置换后坏账准备总计转回2500万元jdb电子，存货跌价准备总计转回600多万元，固定资产总计转回了1700多元，在2001年末，公司除了坏账准备尚有一定余额外，其余资产减值的相关账户期余额全部为零。这几项减值准备的冲回增加利润4900多万元，而其当年利润总额仅为200多万元。 案例：微软公司——利用递延收入平滑收益的高手 简介：软件巨头微软公司是美国家喻户晓的绩优股。2002年末，其股票市值高达2541亿美元，仅次于通用电气(General Electrics)，连续多年在股票市值排行榜上位居第二。证券市场之所以对微软公司宠爱有加，除了因为其软件以质量和品牌享誉全世界，还因为其对外报告的销售收入稳步增长，几乎不受宏观经济周期的影响。例如，在过去5个会计年度，微软公司的销售收入分别为197亿美元、230亿美元、253亿美元、284亿美元和322亿美元。 美国的信息技术行业从1999年底开始步入漫漫的衰退期，对软件的需求日益萎缩。面对如此险恶的经营环境，微软公司为何还能逆势而上呢？ 操纵手法分析：下表列示了微软公司1995至2003会计年度递延收入、销售收入和经营性现金流量的增减变动情况，如表所示： 上表显示，在1999会计年度之前，递延收入和经营活动现金净流量的增长幅度明显高于销售收入的增长幅度，但这一趋势在2000会计年度发生扭转，表明微软公司从2000年度开始将以前年度计提的递延收入释放出来，转作当期的销售收入。下表列示了1998年第二季度至2000年第一季度递延收入的计提和转作收入的情况： 可见，微软公司之所以在1999年下半年信息技术陷入萧条时销售收入依然保持稳定增长，在一定程度上得益于该公司在1999年度之前计提的递延收入。不仅如此，为了应对行业不景气的影响，微软公司在1999年末(2000会计年度第一季度)改变了递延收入的确认政策，将Windows桌面操作系统的递延收入比例由20%-35%降至15%-25%，将桌面应用软件的递延收入比例从20%降至10%-20%，以达到加速收入确认，维持持续增长趋势的目的。 什么是现金流量表 1、现金 2、现金流量 现金流入量 现金流出量 现金净流量 3、计量原则—收付实现制 4、经济活动分类 企业经济活动分类 现金流量表的作用 能够提供企业在一定会计期间内现金来龙去脉及现金余额变动的会计信息 借助现金流量表提供的信息可以规划和预测企业在未来产生现金的能力 借助现金流量表提供的信息可以分析企业净利润与相关现金流量产生差异的原因 借助现金流量表提供的信息可以帮助会计报表的使用者分析判断企业财务状况和经营成果的可靠性 借助现金流量表提供的信息可以分析和判断企业的偿债能力 怎样阅读和分析现金流量表 1、经营活动 透视企业的造血功能 透视企业盈利质量 透视企业业务活力 2、投资活动 关注投资目的、方向和规模 检查投资活动是否符合公司的发展战略 评估投资风险 3、筹资活动 关注筹资方式及筹资风险 评估筹资量与企业发展规模是否相适应 二、财务报表的比率分析 优点： 计算比率可以使复杂的会计信息转化为相对简单的几个关键数据，从而使会计信息更好理解 比率可以使不同企业、不同时期之间的会计信息具有可比性（消除了规模差异） 局限性： 在比较的过程中，会丢失一些信息，所以会计报表上的其他信息也很重要（如企业规模和收益增长率） 财务报表比率的类型 衡量盈利能力的比率 衡量企业产生利润的能力 衡量资产运营效率的比率 偿债能力比率 评价企业的偿债能力 资本结构比率 股东投入资金和债权人投入资金的相对比例 投资者关心的比率 从股东的角度来考察企业的运营状况（即财务比率） 偿债能力评价指标 －（1） 1、流动比率 1单位的流动负债有多少流动资产作保证 流动比率＝流动资产/流动负债 2、速动比率 1单位的流动负债有多少速动资产（变现能力强的资产）作保证 速动比率＝速动资产/流动负债 ＝（流动资产－存货）/流动负债 3、现金比率 现金比率＝（现金+现金等价物）/流动负债 偿债能力评价指标 －（2） 4、资产负债率 资产负债率＝负债总额/资产总额 5、股东权益比率与权益乘数 股东权益比率反映企业资产中有多少是所有者投入的 股东权益比率＝（股东权益总额/资产总额） 权益乘数是股东权益比率的倒数 权益乘数＝（资产总额/股东权益总额） ＝ 1/（1-资产负债率） 平均权益乘数＝（平均资产/平均股东权益） 偿债能力评价指标 －（3） 6、产权比率 反映股东提供的资产与债权人提供的资产的相对关系 产权比率＝（负债总额/股东权益总额） 7、利息保障倍数 衡量企业偿付借款利息的难易程度 利息保障倍数＝息税前利润/利息费用 息税前利润＝税前利润＋利息支出 影响偿债能力的表外因素 增加变现能力的因素： （1）可动用的银行贷款指标 （2）准备很快变现的长期资产 （3）偿债能力的声誉 减少变现能力的因素： （1）已贴现的商业承兑汇票形成的或有负债 （2）未决诉讼，仲裁形成的或有负债 （3）为其它单位提供债务担保形成的或有负债 营运能力评价指标－（1） 2、存货周转率 存货周转率＝销售成本/平均存货 平均存货＝（期初存货＋期末存货）/2 营运能力评价指标－（2） 3、流动资产周转率 计算题： 某公司流动资产由速动资产和存货构成，年初存货为 145万元，年初应收帐款为125万元，年末流动比率为3， 年末速动比率为1.5，存货周转率为4次，年末流动资产 余额为270万元。一年按360天计算。要求： （l）计算该公司流动负债年末余额。 （2）计算该公司存货年末余额和年平均余额。 （3）计算该公司本年销货成本。 （4）假定本年赊销净额为960万元，应收帐款以外的其他速动资产忽略不计，计算该公司应收帐款周转率。 解： 1.年末流动负债=270/3=90(万元) 2.年末速动资产=1.5*90=135 (万元) 年末存货=270-135=135(万元) 存货平均余额=（145+135）/2=140（万元） 3.销货成本=4*140=560(万元) 4.应收账款平均余额=（125+135） /2=130（万元） 应收账款周转率=960 /130=7.38（次） 盈利能力评价指标 1、销售净利率 衡量每1元的销售收入中有多少净利润 销售净利率＝净利润/销售收入净额 2、资产报酬率 衡量企业利用资产获取利润的能力 资产报酬率＝净利润/资产平均总额 3、股东权益报酬率（净资产收益率） 衡量股东投入资本的盈利能力 净资产报酬率＝净利润/股东权益平均总额 投资者关心的比率－（1） 1、每股利润（每股收益） 反映企业当期利润中应归属于每股普通股的部分 投资者关心的比率－（2） 市盈率分析 衡量股票潜力、借以投资入市的重要指标。 评价获利能力。 1、建立在健全的金融市场的假设之上； 2、影响因素： （1）股票市价的价格波动； （2）同期银行存款利率； （3）行业发展； （4）上市公司的规模。 解： 1. 每股利润=2100/3000=0.7(元/股) 2. 市盈率=10.5/0.7=15 (倍) 每股股利=1200/3000=0.4(元/股) 股利支付率=0.4/0.7=57.14% 3. 每股净资产=7000/3000=2.33 (元/股) 三、财务状况趋势分析 1jdb电子、比较财务报表 2、比较百分比财务报表 3、比较财务比率 4、图解法 比较百分比财务报表 定义： 将公司资产负债表和收益表中的各个项目均用百分比的形式来表示 方法： 在资产负债表上，以资产总额为100％，其他项目则以在资产总额中所占百分比例来表示 在收益表中，以销售收入为100％，其他项目则以在销售收入中所占百分比例来表示 目的： 能消除不同公司之间的规模差异，从而便于进行比较（公司与公司、公司与行业平均、历史与期望水平） 比较财务比率 定义： 又称时间序列分析，是对企业连续几年财务指标的变化进行比较分析，以了解企业财务状况的变化趋势，并对其未来发展做出预测 做法： 将企业连续几年的历史数据放在一起进行比较，通过观察其变化趋势，从而了解企业经营状况是好、是坏、还是平稳 四、财务状况综合分析 1、财务比率综合评分法 沃尔评分法是选择7个财务比率，分别给定了其在总评价中占的比重，总和为100分，最后求出总评分。 沃尔评分法无论从理论上，还是从技术上都存在疑问，但它还是在实践中被应用。 综合评分法的主要问题是指标的选取、权重的分配、比较标准的设定，以及指标的综合。 2、杜邦分析法 定义： 通过对相互关系的分析来研究影响股东权益报酬率的有关因素（目标分解） 内容包括： 股东权益报酬率分析 资产报酬率分析 成本费用结构分析 资产结构分析 杜邦分析法 股东权益报酬率 杜邦分析法中的几个关系 股东权益报酬率＝净利润/股东权益平均总额 ＝（净利润/平均资产）×（平均资产/平均股东权益） ＝资产报酬率×平均权益乘数 资产报酬率＝净利润/平均资产 ＝（净利润/销售收入）×（销售收入/平均资产） ＝销售净利率×总资产周转率 杜邦分析法作用 解释指标变动的原因和趋势，为采取措施指明方向。 有助于解释变动的趋势，通过与本行业平均指标或同类企业对比。 招商地产 VS 保利地产（2006） 股东权益报酬率：13.09% 18.16% 粤宏远 VS 深深房（2006） 股东权益报酬率：0.29% 1.76% 杜邦分析法的优缺点 杜邦分析法不仅可以揭示出企业各项财务指标间的结构关系，查明各项主要指标变动的影响因素，而且为决策者优化经营理财状况，提高企业经营效益提供了思路。 杜邦分析法只是一种分解财务比率的方法，而不是另外建立新的财务指标；这种分析只能“诊断病因”，不能“治疗病情”。 1.授信额度 2.周转授信协议 3.补偿性余额 4.借款抵押 第四章 长期投资决策 企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式筹集资金而形成的，各种筹资方式的不同组合类型，决定着企业的资本结构及其变化。 每股利润分析法（无差别点法）：在分析资本结构与息税前利润（EBIT）、每股利润（EPS）之间关系的基础上，利用每股利润无差别点确定最佳资本结构的方法。 每股利润无差别点（EPS Indifference Point）：两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点，也叫息税前利润平衡点（Break-Even EBIT）。 根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构。 EBIT——每股利润无差别点（息税前利润平衡点） I1、I2——两种筹资方式下的年债务利息 DP1、DP2——两种筹资方式下的年优先股股利 N1、N2——两种筹资方式下流通在外的普通股股数 例：贝特公司现有资本结构为债务200万元，年利率10%；普通股100万元，100万股，每股账面价值为1元。该企业因上新项目需追加筹资1,000万元，有两个筹资方案可供选择： 1jdb电子、发行普通股50万股，每股发行价格为20元； 2、发行债券1,000万元，年利率为12%，发行成本均忽略不计。 财务部门预算新项目建成后，贝特公司的息税前利润为600万元。列表计算两种筹资方式下的每股利润： 普通股筹资 债券筹资 息税前利润EBIT（万元） 600 600 利息I（万元） 20 140 税前利润EBT（万元） 580 460 所得税（T=40%）（万元） 232 184 税后净利润EAT（万元） 348 276 普通股股数N（万股） 150 100 每股利润EPS （元） 2.32 2.76 贝特公司息税前利润为600万元时，发行债券筹资的每股利润为2.76元，高于普通股筹资的2.32元。但负债比率增大后，财务风险增加，若EBIT减少，则EPS将以更大幅度下降。现利用公式求出两种筹资方式的EPS相等时的每股利润无差别点。 从图中可看出，若新项目投入经营后，贝特公司的EBIT380万元，新投入资本1,000万元应采用发行债券筹资较为有利； 若EBIT380万元，则应发行普通股筹资较为有利。 公司价值比较法：在反映企业财务风险的条件下，以企业价值最大、综合资本成本最低为标准，测算判断公司的最佳资本结构。 公司市场价值等于长期债务（长期债券&长期借款）的市场价值和股票的市场价值之和： 设长期债务市场价值为其面值（本金）；股票市场价值为其未来净收益贴现值： 采用资本资产定价模型（CAPM）计算股票资本成本KS： 加权平均资本成本为： 例：贝特公司年息税前利润为500万元，全部资本均为权益资 本，股票账面价值2000万元，所得税税率为40%。该公司认为目 前的资本结构不合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以 调整。经测算，目前的债务利率和权益资本成本情况如下表： 不同债务水平对公司债务资本成本和权益资本成本的影响 债券市场价 税前债务资 股票 无风险报 所有股票市 权益资本 值B（万元） 本成本KB β值 酬率RF 场报酬率Km 成本KS 0 -- 1.20 10% 14% 14.8% 200 10% 1.25 10% 14% 15.0% 400 10% 1.30 10% 14% 15.2% 600 12% 1.40 10% 14% 15.6% 800 14% 1.55 10% 14% 16.2% 1,000 16% 2.10 10% 14% 18.4% 运用上述原理可以测算不同债务规模的企业价值和综合资本成 本，据以判断最佳资本结构。 不同债务规模的企业价值和综合资本成本测算表 债券市场价 股票市场价 公司市场价 税前债务资 权益资本成 加权平均资 值B（万元） 值S（万元） 值V（万元） 本成本KB 本KS 成本KW 0 2027 2027 -- 14.8% 14.80% 200 1920 2120 10% 15.0% 14.15% 400 1816 2216 10% 15.2% 13.54% 600 1646 2246 12% 15.6% 13.36% 800 1437 2237 14% 16.2% 13.41% 1,000 1109 2109 16% 18.4% 14.23% 从上表中可以看到，在没有债务的情况下，企业价值就是原有股票市场价值； 当公司用债务资本部分地替换权益资本时，一开始企业价值上升，加权平均 资本成本下降；当债务达到600万元时，企业价值最大化，加权平均资本成本 最低；当债务超过600万元后，企业价值开始下降，加权平均资本成本上升。 因此，债务为600万元时的资本结构是该公司的最佳资本结构。 第五章 项目投资决策 长期投资概述 项目投资决策的基础——现金流量 项目投资决策评价指标 投资决策指标的应用 有风险情况下的投资决策 一、项目投资的相关概念 1、企业投资的意义 2、企业投资的分类 3、企业投资过程分析 企业投资的意义 1．企业投资是实现财务管理目标的基本前提 2．企业投资是公司发展生产的必要手段 3．企业投资是公司降低经营风险的重要方法 企业投资的分类 按投资的阶段不同分为初始投资和后续投资 按投资与企业生产经营的关系不同分为直接投资和间接投资 按投资方向不同分为内部投资和外部投资 按投资回收期长短不同分为短期投资和长期投资 按投资项目之间相互关系不同分为独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资 项目投资的含义与类型 项目投资—— 以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 新建项目——以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产(如:增加设备数量、新建车间、分厂等）。 更新改造项目——以恢复和改善生产能力为目的的内含式扩大再生产（如：修理设备、新型号替换旧型号）。 项目投资的特点 资金回收期长：会引起长期资产的增加，回收期长 耗费资金数额大 不可逆转性：很难改变投资 投资风险大：由于投资收回时间长 变现能力弱 企业投资过程分析 投资项目的决策 投资项目的提出 投资项目的评价 投资项目的决策 投资项目的实施与监控 为投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 实施过程中的控制与监督 投资项目的后续分析 投资项目的事后审计与评价 二、项目投资决策的基础——现金流量 1、现金流量定义 2、现金流量的类型 3、现金流量的计算 4、项目投资现金流量估算原则 5、投资决策中使用现金流量的原因 项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。 完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。 现金流量定义 定义： 指某个投资项目在其计算期内（包括建设期和生产经营期）所引起的现金流入量和现金流出量的统称。 注意理解三点： 财务管理的项目投资现金流量，针对特定投资项目，不针对特定会计期间。 内容既包括现金流入量也包括现金流出量，是一个统称。 从广义角度讲，不仅包括货币资金，而且还包括非货币资源的变现价值（或重置成本） 现金流量的类型 现金流入量 指项目引起的企业现金收入的增加额。 现金流出量 是指项目引起的企业现金支出的增加额。 现金净流量 现金净流量(NCF)= 年现金流入量 - 年现金流出量 现金流量的计算 初始现金流量—主要是现金流出 固定资产上的投资 流动资产上的投资 其他投资费用 原有固定资产的变价收入 营业现金流量—既有现金流入，又有现金流出 由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量 终结现金流量—主要是现金流入 固定资产残值收入或变价收入 垫付流动资金的收回 停止使用的土地的变价收入 投资总额 投资总额是指投资项目最终占用资金的总和。 营业现金流量的测算 经营期净现金流量： 每年净现金流量NCF=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-(营业成本-非付现成本）-所得税 =营业收入-营业成本-所得税+折旧 =净利润+折旧 注意： 净利润=利润总额×（1-所得税率） =（营业收入-营业成本）×（1-所得税率） =（营业收入-付现成本-折旧费）×（1-所得税率） 项目投资现金流量估算原则 （1）净增现金流量原则：投资项目现金流量必须是投资该项目引起新增加的现金流量。 （2）沉没成本不记入原则：决策前业已发生的成本，由于不会因决策而发生变动，所以不能构成新方案的现金流出量。 （3）机会成本记入原则：因采用某一方案而放弃次优方案可能取得的收益，应从采用方案取得的收益中扣除。 项目投资中使用现金流量的原因 会计利润是按权责发生制确定的，而现金流量是根据收付实现制确定的。 1、采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素。 2、采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。 （1）利润的计算没有统一的标准，在一定程度上要受会计政策的影响； （2）利润反映的是“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。 三、项目投资决策评价指标 项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。它是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。 1、投资回收期 2、会计收益率 3、净现值 4、现值指数 5、内部收益率 两大类投资分析法 静态指标之一——投资回收期 投资回收期（Payback Period，缩写PP）法 定义：投资回收期是指收回投资项目初始投资额所需要的时间。 两种情况下的公式： 如果每年现金净流量相等，则用公式： 如果每年现金净流量不等，则用公式： 包括建设期的回收期＝M+第M年尚未回收额/第M+1年净现金流量注：这里M是指累计净现金流量由负变正的前一年。 决策标准： 独立方案决策时： PP≤ 期望PP，可行；反之，不可行。 互斥方案决策时： 在满足PP≤ 期望PP的备选方案中，选择PP最短的备选方案。 对投资回收期的评价 优点 计算简单明了、易于掌握，且根据指标评价投资方案的优劣，有利于加速资本回收，降低投资风险。 缺点 没有考虑现金流量的取得时间 没有考虑财富最大化 忽视回收期以后的现金流量，容易导致错误的决策。 静态指标之二——会计收益率 会计收益率法（Accounting Rate of Return，简写ARR） 概念：会计收益率是项目经营期内年平均利润与原始投资额之比。 计算公式： 决策标准： 独立备选方案：ARR＞最低期望报酬率，可行。反之不可行。 互斥备选方案：从可行方案中选择ARR最高的方案。 对会计收益率的评价 优点 计算简单明了、易于掌握，且该指标不受建设期的长短、投资的方式、回收额的有无以及现金净流量的大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收益水平。 缺点 没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短和投资方式不同对投资项目的影响。 该指标的分子分母的时间特征不一致（分子是时期指标，分母是时点指标），因而在计算口径上可比性较差。 该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。 动态指标之一——净现值（NPV） 定义： 是指项目投资方案各年现金净流量按一定的贴现率折算的现值之和。 所用的贴现率可以是企业的资本成本，也可以是企业所要求的最低报酬率或投资的机会成本。 表达式：净现值=未来报酬的总现值－初始投资 公式： 净现值的计算步骤 (1) 计算每年的现金净流量（现金流入量减去现金流出量） (2) 将每年现金净流量（终值）转换为现值，并汇总。如果每年现金净流量相等，用年金现值公式；如果每年现金净流量不相等，用复利现值公式； (3) 将投资额也转换成现值（投资额已经是现值者，其现值系数为1；不是现值者，套用复利现值系数公式） (4) 计算净现值。 净现值法的决策标准 互斥方案：当有两个或以上的投资项目的互斥选择决策时，若有正有负，取NPV为正者；若均为正，则取NPV最大者 投资与否决策：当只有一个投资项目时，如果NPV≥0，表示方案可行，如果NPV＜0，表示不可行 对净现值法的评价 优点： 直接与股东财富（企业价值）最大化目标相联系 充分考虑货币的时间价值 缺点： 无法比较原始投资额不同的方案的优劣。 实务中未来现金流量很难准确预计 贴现率的确定有较强的主观性 动态指标之二——现值指数（PI） 定义： 也称获利指数，投资方案的未来现金净流量的现值总额与投资额现值的比值。 表达式： 公式： 现值指数法的决策标准 互斥方案：当有两个或以上的投资项目的互斥选择决策时，取PI超过1最多者 投资与否决策：当只有一个投资项目时，如果PI≥1，表示方案可行，如果PI＜1，表示不可行。 净现值与现值指数对比 共同点： 将未来的投资收益与现在的投资额放在现在的同一时点上进行比较（都用到了复利现值计算法） 两种方法都是用来判断投资方案是否能为股东带来财富增加（即，与股东财富最大化目标有关） 不同点： 计算公式表达不同 前者是绝对值形式，后者是相对值形式 前者忽视了投资额的规模差异，后者使不同投资规模的项目具有可比性 在什么情况下，依据现值指数与净现值进行决策的结论不一致？ 情况：初始投资额不等 原因：净现值是一个绝对数，代表投资的效益；而现值指数是一个相对数，代表投资的效率 结论：在无资本限量的情况下，净现值法是一个比较好的方法。 动态指标之三——内部收益率（IRR） 定义： 又称内含报酬率，是指使投资项目的未来现金净流入量的总现值恰好等于该方案的投资总支出的现值的贴现率，即投资项目的净现值等于零时的贴现率。 公式： NPV＝0 内部收益率的计算 (1)经营期各年现金净流量相等—年金现值系数法 例：M公司一投资方案现金净流量如下： 年数 0 1-10 现金净流量 （200） 80 （单位：万元） 年金现值系数=200/80=2.5 查表： 贴现率 系数 35% 2.715 I 2.5 40% 2.414 （I-35%）/4%＝0.215/0.301→ I＝37.86% (2)经营期各年现金净流量不相等—逐次测试法 先假设贴现率=I，计算净现值 净现值=0, I即为内部收益率 净现值0, 提高贴现率再计算净现值，直到净现值小于0，采用插值法计算内部收益率。 净现值0，降低贴现率再计算净现值，直到净现值大于0，采用插值法计算内部收益率。 内部收益率法的决策标准 互斥方案：当有两个或以上投资方案时，选择内部收益率较高的方案。 投资与否决策：当只有一个投资方案时，若内部收益率大于等于既定标准（预期收益率或行业平均水平）或大于资本成本（如贷款利率），则项目可行，否则不可行。 原因：内部收益率本质上是投资报酬率 对内部收益率法的评价 优点 内部收益率法也考虑了货币的时间价值 内含报酬率能够直接体现方案本身所能够达到的实际收益水平，而且不受设定贴现率高低的影响。 缺点 内部收益率与股东财富（企业价值）最大化目标没有直接联系 内部收益率法的计算很繁琐（逐次测试法） 内部收益率在贴现率需要改变时很难改变（IRR是统一的，而i在实务中可以根据需要随年份不同而不同） 在某些特定的情况下，内部收益率法不能给出唯一的、清晰明确的决策依据 在什么情况下，依据内部收益率与净现值进行决策的结论不一致？ 情况1：初始投资额不等 情况2：现金流发生的时间不等 情况3：非常规项目 结论：在无资本限量的情况下，净现值法是一个比较好的方法。 净现值、现值指数和内含报酬率之间的关系 三个指标都是贴现的投资决策评价指标，它们之间有如下关系： 若净现值＞0，则现值指数＞1，内含报酬率＞资金成本（或期望报酬率）； 若净现值＝0，则现值指数＝1，内含报酬率＝资金成本；（或期望报酬率） 若净现值＜0，则现值指数＜1，内含报酬率＜资金成本（或期望报酬率）。 五种投资评估指标特点比较 三、投资决策指标的应用 固定资产更新决策 资本限量决策 投资开发时机决策 投资期决策 固定资产更新决策 内容：决定是否更新资产，即在新、旧设备之间作出选择 固定资产的剩余使用年限相同 差量分析法：差量即用新方案的数据减去旧方案的数据，计算差量然后就是直接套用净现值法 固定资产的剩余使用年限不同 重复更新法（最小公倍寿命法）：找项目寿命的公倍数，确定更新次数 年均净现值（年运行成本）法：类似于年金的计算方法 固定资产的剩余使用年限相同（差量分析法） 关键：固定资产更新决策相当于两种方案选择（购买新设备与继续使用旧设备）。除了差量的概念，其他步骤与用净现值法进行投资决策过程完全一样 计算初始投资的差量 初始投资差量＝购买新设备的支出－[出售旧设备的收入（市价而非残值）－出售旧设备的所得应缴纳的税] 计算每年的营业现金流量的差量（注意期末残值是现金流入量） 计算两方案现金流量的差量（描述出初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量） 计算净现值差量（判断NPV是否大于0） 例：某企业原有一台机器，是四年前购进的，原价为100 000元，可用10年，按直线法计提，预计没有残值。现已提折旧40 000元。使用该机器每年可获收入149 000元，每年支付的使用费用为113 000元。该企业准备另行购买一台更新式的机器取代之，售价150 000元，估计可用6年，预计残值7 500元，购入新机器时，旧机器可作价35 000元。新机器使用后，每年可增加销售收入25 000元，同时每年可节约使用费10 000元。该企业所得税率为40%，投资报酬率至少应达到12%，试对该项设备的更新方案进行决策。 解： （1）计算初始投资的差量 △初始投资=150 000－[35 000－(35 000－60 000) ×40%] =150 000－45 000 =105 000（元） （2）计算各年营业现金流量的差量，如表 （2）计算各年营业现金流量的差量 （3）计算两个方案现金流量的差量 （4）计算使用新机器增加的净现值： △NPV=26500×(P/A,12%,6)+7500×(P/F,12%,6) － 105000 = 26500×4.111+7500×0.507－105000 =7744（元） 答：购买新式机器设备，可增加净现值大于零，说明更新方案可行。 固定资产的剩余使用年限不同（重复更新法） 重复更新：假设固定资产的寿命为N/2，则N年内可投资两次 计算第二次投资中每年的现金流量（因为是重复，所以会等于第一次投资中的每年现金流量） 将第二次投资每年的现金流量（终值）转换为第二次投资期初（第一次投资期末）的现值（采用复利现值或年金现值法），并计算其净现值 利用复利现值法将该净现值转换为第一次投资期初的净现值（NPV2） 将NPV2加上NPV1（第一次投资计算出来的净现值），得出该投资项目两次投资总的净现值 固定资产的剩余使用年限不同（年均净现值法） 计算过程 考虑时间价值（相当于年金） 未来使用年限内的现金流量净现值除以年金现值系数 决策原则 如果是年平均运行收益，则取大的 如果是年平均运行成本，则取小的 例：某公司进行固定资产的更新决策。A方案：继续使用旧设备，旧设备的变现价值800元，尚可使用6年，每年运行成本600元，预计净残值250元；B方案：更新旧设备，新设备买价2500元，预计使用10年，每年运行成本350元，预计净残值300元。假定该公司的预期报酬率为15%，应选择哪个方案？ 解： 资本限量决策 资本限量的定义： 由于没有足够的资金，公司不能投资于所有可接受的项目 资本限量的类型： 硬资金限额（外部原因导致，如资金市场紧张） 软资金限额（内部原因导致，如公司无资金管理能力） 资本限量的投资决策计算步骤（现值指数法） 计算所有投资项目的现值指数 根据现值指数的大小将所有投资项目排序 现值指数＜1的投资项目排除在外 在已获投资资金不能满足所有PI≥1的项目需求的情况下，应对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均现值指数。 接受加权平均现值指数最大的组合。 资本限量的投资决策计算步骤（净现值法） 计算所有投资项目的净现值 净现值＜0的投资项目排除在外 在已获投资资金不能满足所有NPV≥0的项目需求的情况下，应对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的净现值总额。 接受净现值总额最大的组合。 投资开发时机决策 内容：早开发的收入少，晚开发的收入多。用净现值法决策，分别计算同一时点的净现值对比，作出决策。 决策标准：净现值最大的方案为最优方案。 投资期决策 内容：要缩短投资期，使项目提前竣工，往往需增加投资额。 方法：差量分析法 决策规则：△净现值＞0，缩短投资期有利； △净现值＜0，缩短投资期不利。 四、有风险情况下的投资决策 风险因素调整法（对计算净现值所需的因素进行调整） 调整投资贴现率 调整投资收益的现金流量 风险因素调整法1（调整投资贴现率） 按风险调整贴现率法： 风险不同的项目采用不同的贴现率计算净现值，以反映项目的风险。 再根据净现值法的规则来选择方案 调整贴现率的方法： 用资本资产定价模型来调整贴现率 按投资项目的风险等级来调整贴现率 评估风险等级 不同风险等级对应不同风险贴现率 用风险报酬率模型来调整贴现率（风险调整贴现率法） 风险调整贴现率法是将无风险报酬率调整为考虑风险的投资报酬率，然后根据风险调整贴现率来计算净现值并据此选择投资方案的决策方法。 风险调整贴现率=无风险报酬率+风险报酬率 =无风险报酬率+风险报酬斜率×风险程度 假如用K表示风险调整贴现率，i表示无风险报酬率，b表示风险报酬斜率，Q表示风险程度，则上式可以表示为： K=i+b×Q 风险调整贴现率法计算步骤 1.确定风险程度Q (1)计算投资方案各年现金净流量的期望值。 (2)计算反映各年现金净流量离散程度的 标准差dt。 (3)计算标准差系数qt=dt/Et。 (4)计算综合标准差系数Q=D/EPV 式中：D—综合标准差，其计算公式为 EPV—各年期望值的现值之和，其计算公式为： 2.确定风险报酬斜率b 3.计算风险调整贴现率K K= i+b×Q 4.根据风险调整贴现率计算投资方案的净现值NPV 按风险调整贴现率法优缺点 按风险调整贴现率法对风险大的项目采用较高的贴现率,风险小的项目采用较低的贴现率,理论比较完善,便于理解,使用广泛。 把时间价值和风险价值混淆在一起，对远期现金净流量的调整比较大，夸大了远期风险，且计算繁复。 风险因素调整法2（调整现金流量） 调整投资收益的现金流量（肯定当量法）： 根据现金流量的风险，用相应的系数（即肯定当量系数或约当系数）把有风险的期望现金流量调整成无风险的现金流量 再用无风险的贴现率去计算净现值 本质上是使有风险的现金流量变得确定和肯定 肯定当量系数与风险的关系： 现金流量风险越大，肯定当量系数越小，现金流量风险越小，肯定当量系数越大，因为风险使得确定性（肯定当量系数）变小 约当系数是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的现金流量的比值。常用d表示。据各年现金流量风险大小选取。 当现金流量为确定时，可取d=1 当现金流量风险很小时，可取0.8≤d＜1 当现金流量风险为一般时，可取0.4≤d＜0.8 当现金流量风险很大时，可取0d0.4 敢冒险的分析者会选用较高的约当系数，有些企业用标准离差率来确定约当系数。 肯定当量法计算公式： 式中:αt—第t年现金净流量的肯定当量系数； Et—第t年的有风险的现金净流量期望值； i —无风险的贴现率 肯定当量法的优缺点 肯定当量法通过调整净现值的分子来考虑项目的投资风险，其计算简便；肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采取不同的肯定当量系数。 但肯定当量系数的确定，在实际上是比较困难的，所用标准离差率与肯定当量系数对照关系只是一个经验值。实际上，肯定当量系数与企业对风险的态度有关，如果企业愿意冒险，肯定当量系数可以取大一些，如果企业比较稳健,肯定当量系数可以取小一些，因此，肯定当量法受决策分析人员的主观意识影响较大。 第六章 营运资金管理 营运资金管理概述 现金管理 应收账款管理 存货管理 一、营运资金管理概述 1、营运资金的定义 2、营运资金的特点 营运资金的定义 又称营运资本，是指流动资产减去流动负债后的余额 ，包括流动资产的管理和流动负债的管理。 营运资金的主要项目包括： （1）现金； （2）应收账款； （3）存货； （4）银行短期借款； （5）商业信用； （6）短期融资券。 其中，(1)、(2)、(3)属于流动资产，(4)、 (5)、(6) 属于流动负债 营运资金的特点 营运的短期性 营运资金的实物形态的易变现性 营运资金数量的波动性 营运资金实物形态的变动性 营运资金来源的灵活多样性 营运资金管理：主要是资金运用和资金筹措的管理，还必须结合流动资产和流动负债两个方面的特点来分析。 第一，企业应该投资多少在流动资产上，即资金运用的管理。 第二，企业应该怎样来进行流动资产的融资，即资金筹措的管理。 二、现金管理 1、企业持有现金的动机 2、持有现金的成本 3、现金管理的目的 4、最佳现金持有量的确定 5、现金的日常管理 企业持有现金的动机 交易性需要 又称为支付性动机，指企业为了满足生产经营活动的各种支付需要而持有现金（支付工资或原材料等） 预防性需要 企业为了应付意外的现金需求而持有的一定的现金，即储备资金以备不时之需（债务提前偿付、事故或灾害等） 投机性需要 在出现意想不到的特殊机会时使用（如一个很好的投资机会） 持有现金的成本 持有成本（机会成本） 利息收入损失：未存入银行的现金无法获得利息收入 转换成本 现金同有价证券之间相互转换的成本 短缺成本 在供应商心目中的声誉损失：无法偿还债务，失去合作伙伴的信任 机会损失：有良好的投资机会而没有现金来投资 现金折扣损失：在有现金折扣条件的情况下还款可以获得优惠，但现金短缺无法保证还款 借款成本：现金短缺需要对外借款，而借款利息很高 管理成本 现金管理的目的 公司现金管理控制有两个主要目标 （1）必须持有足够的现金以便支付各种业务往来的需要； （2）将闲置资金减少到最低限度。 即：现金持有不能太少，也不能太多。 度！？——最佳现金余额 最佳现金持有量的确定 （1）成本分析模式 它是根据现金有关成本，分析预测其总成本最低时现金持有量的一种方法。如下图所示： 总 总成本线 成 机会成本线 本 短 缺 成 本 线）存货模式 存货模式的目的是求出总成本最小的现金余额。 现金管理相关总成本=持有成本＋转换成本 1、现金持有成本：即持有现金所放弃的报酬，是持有现金的机会成本（与现金余额成正比） 2、现金转换成本：即现金与有价证券转换的固定成本（与交易次数成正比） 确定现金余额的存货模式 假设： TC→总成本 b →现金与有价证券的转换成本 T →特定时间内的现金需求总额 N →理想的现金转换量（最佳现金余额） i →短期有价证券利息率 例：某企业预计全年需要现金6000元，现金与有价证券的转换成本为每次100元，有价证券年利息率为30%，求最佳现金余额? （3）随机模式（米勒-欧尔模型） 适用于现金需求量难以预知情况下现金最佳持有量的控制 对企业来说，往往是现金需求量波动大且难以预知，但企业可以根据历史经验和现实需求，测算出一个现金持有量的控制范围，即制定出现金持有量的上限和下限，当现金量达到上限或降到下限就购入或抛售有价证券，维持目标现金持有量；现金存量在上下限之间的波动属控制范围内的变化是合理的，不予理会。 现金的日常管理 现金日常管理的目的在于提高现金使用效率，包括现金收入和现金支出的管理。 三、应收帐款管理 应收账款的功能 应收账款的成本 应收账款政策的制定 应收账款的日常管理 应收账款的功能 应收账款是企业因对外赊销产品、材料、供应劳务等而应向购买或接受劳务的单位收取的款项。 应收账款的功能是指它在企业生产经营中所具有的作用，主要表现为： （1）促进销售 （2）减少存货 （1）机会成本：因资金投放于应收账款而放弃的其他收入，即为应收账款的机会成本，一般按有价证券的利息率计算。 （2）坏账成本：应收账款因故不能收回而发生的损失，就是坏账成本，一般与应收账款发生的数量成正比。 （3）管理成本： ①调查顾客信用情况的费用； ②收集各种信息的费用； ③帐簿的记录费用； ④收账费用； ⑤其他费用。 应收账款机会成本的计算公式 应收账款的机会成本=应收账款占用资金×资金成本 应收账款占用资金=应收账款平均余额×变动成本率 应收账款平均余额=赊销收入净额÷应收账款周转率 =日销售额×平均收现期 注：资金成本一般按有价证券收益率计算 影响应收帐款投资水平的因素 销售规模 赊销占总销售的百分比 信用标准 信用条件（如：2/10,N/30） 收帐政策 （如下图所示） 信用标准 是企业向顾客提供商业信用而提出的基本要求。通常以预期的坏账损失率作为判断标准。 信用标准的定性分析法—5C标准 信用标准的定量分析法 信用标准严格，则会减少坏账损失，减少应收账款的机会成本，但销售量较少； 信用标准宽松，虽然会增加销量，但会相应增加坏账损失和应收账款的机会成本。 信用条件 信用条件指企业要求顾客支付赊销款项的条件，包括信用期限、折扣期限和现金折扣。 思考题：哪一项信用条件更优惠？ “2/10,n/30” 与 “2/10,1/20,n/30” 收账政策 收账政策是指信用条件未被遵守时，企业采用什么行动进行收帐。 欠款催收程序 信函通知 电话催收 派员面谈 法律行动 信用政策变更的决策方法——增量分析法 该方法的中心思想： 无论是改变信用标准、信用条件还是收帐政策，都必须做到收益大于成本。 即：信用政策变化后，新增销售收入所带来的利润增加值要大于所产生的成本增加值；否则，保持原信用政策。 增量分析法的分析过程： 估计利润的变化（或增量）：ΔP 估计机会成本的变化（或增量） 估计折扣成本的变化（或增量） 估计坏帐成本的变化（或增量） 估计收账成

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