jdb电子财务管理(完整版)

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　　1、财务管理财 务 管 理第一章1.财务管理的含义财务管理是企业组织财务活动、处理财务关系的一项综合性的经济管理工作。财务活动：即企业资金运动，是以现金收支为主的企业资金收支活动的总称。包括筹资活动、投资活动、资本营运活动和收益分配活动。处理财务关系：企业与投资者、被投资者，税务机关，债权人、债务人，内部各单位、职工。2.财务管理的目标财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。1.利润最大化（1）没有考虑资金时间价值（2）没有考虑风险因素（3）没有反映投入产出关系2.每股盈余最大化（1）没有考虑资金时间价值（2）没有考虑风险因素（3）反映了投入产出关系（

　　2、4）可能导致短期行为3.企业价值最大化（股东财富最大化）对于上市公司来讲，一般以每股市价反映企业价值。（1）考虑资金时间价值（2）考虑了风险因素（3）反映了投入产出关系（4）缺陷：股价受多种因素影响，不一定准确反映企业价值（上市公司）；非上市公司企业价值量化困难（cpv），评估结果难以避免主观因素3.不同利益主体的矛盾与协调（所有者与经营者之间）1.二者之间代理关系产生的首要原因：资本所有权与经营权的分离2.二者目标函数不一致的具体表现：股东：目标：实现资本的保值、增值， 最大限度地提高资本收益，增加股东价值。它表现为货币性收益目标。经 营 者：目标：增加报酬；追求个人声誉和社会地位；增加闲暇

　　3、时间；避免风险。它表现为货币性收益与非货币性收益目标。3.经营者对所有者的背离：道德风险、逆向选择4.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法：监督机制和激励机制第三章1.时间价值的含义时间价值又称货币的时间价值，是指随着时间的推移，货币所发生的增值，时间越长，增值越多。2.关于时间价值的计算（复利现值的计算，普通年金终值系数与偿债基本关系，普通年金现值，预付年金现值，递延年金现值，i的计算【插值法】（1）复利现值p=f（1+i）-n次方（1+i）-n次方：“一元的复利终值系数”；记作（f/p，i，n）p=f（p/f，i，n） 例：企业希望3年后能从银行取出本利和1000元，年利率6%，该企业应年

　　4、初向银行存入多少钱？p=f（p/f，i，n）= 1000（p/f，6%，3）=839.6（2）普通年金与偿债基金普通年金终值：称作：“1元的年金终值系数”记作：（f/a,i,n） 因此：f=a（f/a,i,n）例：“零存整取”。某企业连续10年于每年年末存款10000元，年复利率10%，问：第十年末可一次性取出本利和多少钱？ 解：f=a（f/a，i，n）= 10000（f/a，10%，10）=159370（元）偿债基金系数：a= f/（f/a，i，n）= f（a/f，i，n） （a/f，i，n）：“偿债基金系数”例：某企业拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项，银行存

　　5、款利率为10%，每年需存入多少钱？ 解： a=f/（f/a，i，n）=10000/（f/a，10%，5）=1693.97(元)总结：普通年金终值与年偿债基金互为逆运算； （f/a，i，n）（a/f，i，n）=1。 普通年金现值：称作：“1元的年金现值系数”记作：（p/a,i,n）因此：p=a（p/a,i,n）例：“整存零取”。年利率为10%，企业打算在未来10年中每年年末取出100000元，问：企业第一年年初应该一次性存入多少钱？ 解：p=a（p/a，i，n）= 100000（p/a，10%，10）=614460（元）预付年金现值：现值：p=a（p/a，i，n-1）+1（期数减1，系数加1）

　　7、，运营期每年预计纯收益100万。设利率为10%，该项目预计纯收益的现值为？解：思路一： p=100（p/a，10%，10）-（p/a，10%，5）思路二：p=100（p/a，10%，5）（p/f，10%，5）思路三：p=100（f/a，10%，5）（p/f，10%，10） i的计算（插值法）：假定i在较小变化区间范围内与（p/a，i，n）呈线性关系，则有：注意：普通年金、预付年金、复利等问题中求解i的方法相同。例：某项现金流量如下表所示，投资报酬率（贴现率）为10%，试计算该项现金流量的终值和现值。年现金流量0现值：思路一：逐期折现累

　　9、+2,000（f/p，10%，1）-1,000 3.风险价值的含义风险价值：企业冒风险所要求的超过时间价值部分的额外收益或报酬，也称为风险报酬。形式：绝对数：风险价值额（风险报酬额）相对数：风险价值率（风险报酬率）4.风险价值的计算（风险大小的判断）例：南方公司某投资项目有甲、乙两个方案，投资额均为100,000元。a（风险报酬系数）=8%。收益的概率分布如下：甲、乙两方案收益的概率分布表经济情况概率（pi）收益（ri）甲方案乙方案繁荣0.3020%30%一般0.5010%10%较差0.205%0%要求：比较甲、乙方案的风险大小解：第一步：计算期望报酬率：=20%0.30+10%0.50+5%

　　10、0.20=12% =30%0.30+10%0.50+0%0.20=14% 第二步：计算标准离差：第三步：计算标准离差率：乙方案风险大5.风险价值的对策6.收益法（纯收益按等比级数递增收益无限期）注意：必须要求rs0！例：某企业预期第1年纯收益100万元，未来各年纯收益将在上一年基础上逐年增长2%，资本化率6%，评估该企业的价值。解：p=a1/(r-s)=100/(6%-2%)=2500(万元)第四章1.资金需要量的预测（因素分析法）资金需要量的预测又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和加速的要求，进行分析调整，预测资金需要量的方法。例：

　　11、甲企业上年度资金平均占用额2,200万元，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，加速2%。解：预测年度资金需要量=（2,200-200）（1+5%）（1-2%）=2,058（万元）2.吸收直接投资的优缺点优点：1增强公司信誉2财务风险低3尽快形成生产经营能力（不但吸收货币资金，而且能够直接获得先进设备和技术）4容易进行信息沟通，投资者单一（股权没有社会化、分散化，有的投资者直接担任公司管理层职务，公司与投资者易于沟通）5手续简便、筹资费用低缺点：1资本成本高2不利于产权交易（没有证券为媒介，难以进行产权转让）3融资规模限制（投资者资本进入容易出来难，难以吸收大量的社会资本参

　　12、与）4控制权集中，不利于公司治理（投资者一般要求获得与投资额相适应的经营管理权，如果某投资者的投资比例较大，对企业会形成较大的控制权，容易损害其他投资者的利益）3.普通股融资的优缺点优点：1增强公司信誉2没有固定的到期日，无需偿还3没有固定的股利负担（可根据公司盈利状况好坏（多盈多分、少盈少分）和未来投资机会多寡（投资机会少则多分、投资机会多则少分）决定派发股利的多少）4财务风险低 5筹资限制少（资本筹集和使用上无特别限制）缺点：1资本成本较高（风险与收益角度：投资者要求较高的投资报酬率，占用成本角度：普通股股利税后支付，不能抵税，取得成本角度：发行费用（印刷、承销、资信评估费用等）较高）2分

　　13、散控制权3稀释每股盈余4传递消极信号5信息沟通与披露成本较大（特别是上市公司，股东众多而分散，只能通过公开信息披露了解公司状况，增加了公司的信息披露成本）4.优先股的含义优先股：由股份有限公司发行的，在分配公司收益和剩余财产方面比普通股股票具有优先权的股票。5.留存收益融资的优缺点优点：1增强公司信誉2资本取得成本为零3税收利益（西方国家：资本利得（股价上涨获得）税率个人所得税率）4不分散控制权缺点：1筹资数额有限（留存收益的最大数额是公司当期的净利润和未分配利润之和，不像外部筹资一次性可以筹集大量资金。股东从自身期望出发，希望企业发放一定的股利，保持一定的股利支付率）2可能影响后续外部融资（

　　14、股利支付利率较高的普通股比股利支付率较低的普通股容易出售。优先股和债券投资者认为股利支付率高的企业具有较高的盈利水平和较好的财务状况，能够及时支付股息和利息、本金）3不利于股价上涨，影响公司形象（过度依赖留存收益，给投资者“吃老本”、公司盈利水平差等形象）6.认证权证的含义及性质含义：股份有限公司发行的，能够按照特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。全称：股权认购授权证。持有人在认股之前，既不拥有债权也不拥有股权，只拥有股票认购权。 以认股权证购买普通股，认购价格一般低于市价。 性质：1证券期权性本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现融资与股票期权激励的双重功

　　15、能。 2投资工具可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益。3.种类（1）长期、短期（90天）（认股期限长短）(2)美式认股证与欧式认股证美式：到期日前，可以随时提出履约要求。欧式：到期日当天，才可买进标的股票。美式和欧式：都可到期日前出售转让。(3)单独发行、附带发行（发行方式）。 4.要素: (1)认购期限 (2)认购价格（执行价格）(3)认购数量（换股比率）每一份认股权证可以认购的股数（金额面值）。认股权证发行时，以发行公司的股票价格为基础，一般自始至终不变(4)赎回条款5.价值（1）理论价值 理论价值=max（普通股市价-认购价格）认购数量，0影响理论价值的主要因素：1普

　　16、通股市价（同向）2认购价格（反向）3认购数量（同向）4剩余有效期间（同向）例：某普通股市价：50元/股，认购价格：40元/股，每份认股权证可以认购2股，理论价值？答案：理论价值=（50-40）2=20元例：某普通股市价：50元/股，认购价格：60元/股，每份认股权证可以认购2股，理论价值？答案：0（2）实际价值 认股权证在证券市场上的市场价格（售价）。是由市场供求关系决定的。通常实际价值高于理论价值，大于理论价值的部分称为超理论价值的溢价（源于认股权证的投机性）。注：认股权证的投机性：例：承前例。假设投资者a以20元（假设实际价值=理论价值）购买了一份认购权证；b按照当前市价购买了两股（50元

　　17、/股）成本收益收益/成本投资者a20（80-40）2-20=60300%投资者b100802-100=6060%第五章1. 长期借款融资优缺点优点:1.资本成本低(占用成本角度：税前支付，可抵税取得成本角度：手续费金额较证券发行费用较小)2.筹资速度快(发行股票、债券需要申报、审批、印刷、推销等事项，长期借款程序相对简单，所花时间较短)3.筹资弹性较大、灵活性较强 (借款之前：可根据资金需求与银行直接商定贷款的时间、数量和条件。借款期间：可与银行再协商，变更借款的时间、数量和条件，或提前偿还本息)4财务杠杆作用 (借款利息属于固定资本成本，在其作用下，公司ebit的增长将引起eps更大幅度的增

　　18、长（财务杠杆利益）)缺点:1.财务风险高 (固定的还本付息压力，经营不景气时，无异于釜底抽薪，带来更大的财务困难，甚至破产)2限制条款多 (保护性条款对企业是一种约束，对公司的筹资、投资收益分配、资金营运产生影响)3筹资数额有限 (借款数额收到贷款机构资本实力的制约，不可能像证券融资那样以此筹资到大笔资金)2.可转换公司债券基本要素之回购条款基本要素回售条款：回售条款是指债券持有人按照实现约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到一定幅度时。与赎回一样，回售条款也有回售时间、回收价格和回售条件等规定。注意：设置回售条款的目的：回售对于投资者

　　19、而言是一种卖权，有利与降低投资者的持券风险。3.融资租赁资金的构成租金的构成：1设备原价及预计残值。包括：设备买价、运杂费、安装调试费、保险费等，以及设备租赁期满后，出售可获得的市价。2利息。指租赁公司为承租企业购置设备垫付资金所应支付的利息。3租赁手续费。（1）承办租赁业务发生的业务费用（营业费用）（2）必要的利润（营业利润）注：将2与3合起来，称为租息。 第六章1.资本成本的含义含义：又称为资金成本，指企业为取得和长期占有资本而付出的代价。包括取得成本和占用成本两个部分。注意：在资本结构决策中，资本成本中的“资本”一般不包括短期负债。因为资本成本主要用于长期筹资决策和长期投资决策等领域，而

　　20、短期负债的数额较小，融资成本较低，往往列入营运资金管理。2.普通资本成本的计算（capm模型）资本资产定价模型（capm模型）：普通股资本成本（k）=无风险报酬率+风险报酬率=无风险报酬率+贝他系数（市场平均报酬率-无风险报酬率）=rf+（rm-rf）rm代表市场报酬率或市场投资组合的期望收益率。代表该公司股票的系统风险，是公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。当整个证券市场组合的收益率变动1%时，如果某公司股票的收益率变动2%，则该公司股票的值为2,如果另一家公司股票的收益率仅变动0.5%，则其值为0.5。例：某公司普通股系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率1

　　21、5%，则该普通股资本成本率为多少？解：k=5%1.5(15%5%)=20%。3.综合资本成本计算的权数选择权数价值的选择：（1）账面价值权数：即以各项个别资本的会计报表账面价值为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。优点：资料容易取得，可以直接从资产负债表中得到，而且计算结果比较稳定。 缺点：当债券和股票的市价与账面价值差距较大时，按账面价值计算出来的资本成本，不能反映现时资本成本水平，不适合评价现时的资本结构。 （2）市场价值权数：即以各项个别资本的现行市价为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。优点：能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。缺点：现行市价处于

　　22、经常变动之中，不容易取得；而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策。（3）目标价值权数：即以各项个别资本预计的未来价值为基础来确定资本权数，确定各类资本占总资本的比重。优点：对于公司筹措新资金，需要反映期望的资本结构来说，目标价值是有益的，适用于未来的筹资决策。缺点：但目标价值的确定难免具有主观性，有时这种计算方法不易推广。 例：万达公司20x5年期末的长期资本账面总额为1,000万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元，占45%。长期贷款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为：5%、6%、9%。普通股市场价值为1600万元

　　23、，债务市场价值等于账面价值。该公司的综合资本成本为多少？ 解：按账面价值计算：kw=5%40%6%15%9%45%=6.95%按市场价值价值：4.边际成本的规划（筹资总额分界点的计算）规划：第一步：计算筹资总额分界点（筹资突破点）。第二步：划分区间范围。根据第一步筹资总额总额分界点的计算结果，划分区间范围。第三步：规划计算。针对每一个区间范围，进行规划计算，并汇总结果。例：高教例6-7。解：第一步：计算筹资总额分界点。借款的筹资筹资总额分界点（2个）： 4.5/15%=30；9/15%=60jdb电子。长期债券的筹资筹资总额分界点（2个）：20/25%=80；40/25%=160。普通股的筹资总额分界点

　　24jdb电子、（2个）：30/60%=50；60/60%=100。第二步：划分区间范围。7个范围：30万元以内；30万元至50万元；50万元至60万元；60万元至80万元；80万元至100万元；100万元至160万；160万元以上。第三步：规划计算。以30万至50万元为例：与借款的筹资总额分界点比较：大于其第1个分界点30万，小于其第2个分界点60万。因此，借款的资本成本率为5%。与长期债券的筹资总额分界点比较：小于其第1个分界点80万。因此，长期债券的资本成本率为10%。与普通股的筹资总额分界点比较：小于其第1个分界点50万。因此，普通股的资本成本率为13%。边际资本成本=5%15%10%25%13%60

　　25、%=11.05%。5.财务杠杆系数的计算财务杠杆系数（dfl）：反映财务杠杆效应程度，估计财务杠杆利益大小、评价财务杠杆风险高低的系数。计算公式：6.经营杠杆与财务杠杆的组合复合杠杆系数（dcl）：计算公式：注意：第一，从公式可知，dcl实用公式中的息税前利润为基期数据。因此，dcl是基于基期数据对未来的预测，而dfl反映的内涵是计划期的。第二，实务当中，由于优先股发行不多见，实用公式可简化为：第三，复合杠杆系数的意义在于：其一，能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；其二，揭示了财务管理的风险管理策略，即即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营

　　26、杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。即：dcl=dol（高）dfl（低）=dol（低）dfl（高）例：长乐公司长期资本额为150万元，其中长期负债占50%，利率为8%，公司销售额为80万，固定成本为10万，变动成本率为70%，试计算该公司的复合杠杆系数。解：dcl=（80-8070%）/（80-8070%-10-15050%8%）=3。例：a公司销售甲产品10万件，单价100元/件，单位变动成本55元/件，固定经营成本200万元。该公司平均负债总额400万元，年利息率8%，2011年该公司计划销售量比上年提高20%，其它条件均保持不变。该公司适用的所得税为33%。要求：（1）计算该公司2011年的

　　27、贡献边际、息税前利润。（2）计算该公司2012年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。（3）计算该公司2012年的息税前利润变动率和每股收益变动率。（4）计算该公司2012年的贡献边际、息税前利润。解：7.最优资本结构的含义优最资本结构的含义：不同的资本结构会给企业带来不同的后果。企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用，既可以发挥财务杠杆效应，也可能带来财务风险。因此企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳的资本结构。 所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动

　　28、态地保持最佳资本结构十分困难。因此，在实践中，目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构。评价企业资本结构最佳状态的标准应该是能够提高股权收益或降低资本成本，最终目的是提升企业价值。第七章 三、项目计算期l 项目计算期(n)是指投资项目从开始建设到报废终结为止所包含的全部时间。l 项目计算期是项目的整个投资周期，包括建设期(s)和运营期(p)。其中，建设期是指投资项目从投入资金进行建设到项目建成投产为止所涵盖的时间。运营期则是项目投产日和项目报废清理日之间的时间间隔，可进一步分为试产期和达产(完全达到设计生产能力)期。l 理解项目计算期的概念，对于估算项目投资的现金流量

　　29、和学习项目投资评价方法具有重要意义。 三、项目计算期2现金流入量(ci)l 现金流入量是指项目投资引起的企业现金收入的增加量。主要包括： l (1)营业现金流入量l 营业现金流入量是指项目投产后，开展生产经营所增加的营业收入与付现成本的差额。在估算税后现金流量时，因为所得税是一项现金支付，应当作为营业现金流入量的一个减项。 l 营业现金流入量的估算公式，可以有以下三种形式：l 营业现金流入量=营业收入-付现成本-所得税 l 营业现金流入量=营业收入-付现成本-所得税l =营业收入-（营业成本-折旧）-所得税l =（营业收入-营业成本-所得税）+折旧l =税后净利+折旧l 营业现金流入量=（营业

　　30、收入-营业成本-所得税）+折旧l =（营业收入-营业成本）（1-所得税税率）+折旧l =（营业收入-付现成本-折旧）（1-所得税税率）+折旧l =营业收入（1-所得税税率）-付现成本（1-所得税税率）-折旧（1-所得税税率）+折旧l =营业收入（1-所得税税率）-付现成本（1-所得税税率）+折旧所得税税率l 注意：最常用的是式 ，因为在现金流量估算时，并不直接获得企业的利润总额及应缴的所得税税额。 例如，某投资方案经营期的年营业收入为120万元，年付现成本为50万元，折旧为30万元，所得税税率为25%。l 则该方案的营业现金流入量=120(1-25%)-50(1-25%)+3025%=60(万

　　31、元) l 注意：在进行项目财务可行性评价时，将在终结点回收的固定资产残值和流动资金统称为回收额。l 3现金净流量(ncf)l 现金净流量是项目计算期内某年现金流入量与现金流出量之间的差额所形成的序列指标。l 某年净现金流量（ncf）=该年现金流入量（ci）该年现金流出量(co)l 当现金流入量大于现金流出量时，现金净流量为正值；反之，现金净流量为负值。（二）阶段l 1.建设期（初始现金流量）l 现金净流量=-现金流出额（主要为固定资产投资和垫支流动资金）l 2.运营期（营业现金流量）l 现金净流量=营业现金流入量l 3.终结期（终结现金流量）l 现金净流量=营业现金流入量+回收额（回收固定资产

　　32、残值+回收流动资金）l 4、运营期（含终结期）现金流量：置于各期期末。项目投资评价的基本方法主要包括静态评价方法、动态评价方法和风险评价方法。l 静态评价方法是既不考虑时间价值，也不考虑投资风险的传统评价方法，主要包括静态投资回收期法、会计收益率法等。l 动态评价方法是考虑时间价值，但不能充分考虑投资风险的评价方法，主要包括净现值法、净现值率法、获利指数法、内含报酬率法等。l 风险评价方法是既考虑时间价值，又充分反映投资风险的评价方法，主要包括风险调整贴现率法、肯定当量法等。l 在项目投资评价的实务中，应用较为广泛的是动态评价方法和静态评价方法。本课程主要介绍这两类方法。二、静态评价方法l （

　　33、一）静态投资回收期法l 1.基本原理：静态投资回收期，简称回收期，是指项目投产后的未折现现金净流量收回初始投资所需要的年限。l 静态投资回收期包括“包括建设期的静态投资回收期(pp)”和“不包括建设期的静态投资回收期(pp，)”两种形式。 l 以静态投资回收期指标为基准进行项目投资评价的方法称为静态投资回收期法。 l 2.计算公式l （1）公式法（pp，） l 当项目投产后经营期若干年现金净流量相等，且其合计数大于或等于项目的初始投资时，可通过公式法计算项目的回收期。l 回收期=初始投资/运营期年现金净流量l 需要注意的是，当项目建设期不为零时，该方法计算出的结果是“不包括建设期的静态投资回收

　　34、期” l 例7.5：已知某项目有甲、乙两个备选方案。其中，甲方案的现金净流量如下表所示：解：pp，（甲）=10000/3000=3.33(年)l （2）列表法（pp）：当项目投产后经营期现金净流量不相等时可通过列表法计算项目的回收期。 l 该方法计算出的结果是“包括建设期的静态投资回收期”。 l 根据回收期的基本定义，满足下式的pp即为项目的回收期：为了方便计算，回收期可根据下面的实用公式求解： 例7.6：承前例例7.5。已知乙方案的现金净流量及累计现金净流量如下表所示： l 解：pp（乙）=4-1+3000/3500=3.86(年)例7.7：承前例例7.5、例7.6。企业设定的基准回收期为4

　　35、年。l 要求：运用静态投资回收期法选择最优的投资方案。l 解：因为： pp，（甲）=3.33年4年l pp(乙)=3.86年4年l 因此：甲、乙方案均具备可行性。l 又因为：3.33年0l 净现值(乙)=614.02(元)0l 因此：甲、乙方案均具备可行性。l 又因为：1 372.10(元)614.02(元)l 所以：应当选择甲方案。l 3.评价：净现值是一个折现绝对数正指标。l 优点：考虑了时间价值，综合利用了项目在整个计算期的现金净流量信息。 l 缺点：计算过程相对繁琐；无法直接反映项目的年度实际投资回报率；不便于原始投资不同的项目投资方案之间的比较。此外，由于对不同风险的项目，采用相同的

　　36、折现率折现，不能充分考虑投资风险。l （二）净现值率（npvr）法l 1.基本原理：净现值率 (npvr)是指项目的净现值与初始投资现值的比率。从动态角度反映了项目的投入净产出关系。l 以净现值率指标为基准进行项目投资评价的方法称为净现值率法。l 根据净现值率的基本定义，有： l 净现值率=净现值/初始投资现值100%l 例7.12：承前【例7.10】。l 要求：计算甲、乙方案的净现值率。l 解：净现值率（甲）=1372.10/10000=13.72%。l 净现值率（乙）=614.02/10000=6.14%。（四）内含报酬率（irr）法l 1.基本原理：内含报酬率（irr），又称为内部收益率

　　37、，或者内部报酬率jdb电子，是指项目本身蕴含的最大的年度投资回报率。在计算上，它是使得项目净现值为零时的折现率。 l 以内含报酬率指标为基准进行项目投资评价的方法称为内含报酬率法。 根据定义，满足下式的irr即为项目的内含报酬率： l 2.计算公式：通过上式直接求解内含报酬率，通常是不太方便的。内含报酬率的计算，一般需要通过“试算法”来完成。其具体步骤为：l 第一步，逐步测试。 设定一个折现率，据此计算项目的净现值，并作如下判断： 如果净现值大于0，说明项目的内含报酬率大于设定的折现率，应设定更高的折现率进一步测试；如果净现值小于0，说明项目的内含报酬率小于设定的折现率，应设定更低的折现率进一步测试。通

　　38、过不断测试，逐步逼近项目的内含报酬率。l 第二步，停止测试。 当测试结果恰好满足净现值等于0时，这时设定的折现率即为项目的内含报酬率。当无法寻找到净现值为0时的折现率时，如果满足以下关系式，即可停止测试：其中：i1、i2 为设定的折现率 。npv1、npv2为对应计算的净现值。 l 第三步，运用插值法。假设在i较小的区间范围内与npv呈线性关系，则有： l 例7.16：承前例【例7.5】、【例7.6】。l 要求：计算甲、乙方案的内含报酬率。 l 解：l 需要注意的是，内含报酬率也可以通过简（年金法）来求解，即：l 当项目投产后的现金净流量呈现出等额特征时，可以直接利用年金现值系数计算内含报酬率

　　39jdb电子、，不需要进行繁琐的逐步测试。l 以甲方案为例，根据定义，有：l -10000+3000(p/a,irr甲,5)=0l 即：(p/a,irr甲,5)=3.3333。l 查表并运用插值法即可得irr值（略）l 3.决策规则：对于独立方案，应将该项目的内含报酬率与企业设定的基准折现率比较。如果项目的内含报酬率大于(等于)企业设定的基准折现率，则该项目可行；反之，则该项目不可行。l 对于互斥方案，首先应按照上述原则对备选方案进行可行性评价，在具备可行性的前提下，应选择内含报酬率最大的投资方案。l 【例7.17】承前例【例7.16】。假设企业设定的基准折现率为10%。l 要求：运用内含报酬率法选择最优的

　　40、投资方案解：因为：内含报酬率(甲)=15.29%10% l 内含报酬率(乙)=12.10%10%l 因此：甲、乙方案均具备可行性。l 又因为：15.29%12.10%l 所以：应当选择甲方案。 6动态评价指标的内在关联项目投资的动态评价指标是存在内在关联的一组系列指标。它们之间存在如下关系：当净现值大于(等于)0时，必定有净现值率大于(等于)0，获利指数大于(等于)1，内含报酬率大于(等于)企业设定的基准折现率。当净现值小于0时，必定有净现值率小于0，获利指数小于1，内含报酬率小于企业设定的基准折现率。7差额投资内含报酬率法的原理如下：假定：有a和b两个项目计算期相同的投资方案，a方案的投资额

　　41、大，b方案的投资额小。我们估算的差量现金净流量（ncf）是a方案减去b方案的现金净流量。我们可将具有ncf分布的方案命名为c方案。即：“a-b=c”。根据ncf计算出来的差额内含报酬率（irr），其实质就是c方案的内含报酬率。因为：“a-b=c”，所以：“a=b+c”，即可把a方案视作b方案与c方案之和，所以a方案与b方案的比较，相当于b与c两方案之和与b方案的比较，如果irr小于ic，则c方案不具有财务可行性，这就意味着b方案优于a方案。例7.22：a项目与b项目为互斥方案，它们的项目计算期相同。a项目原始投资的现值为150万元，项目计算期第110年的净现金流量为29.29万元；b项目的原始

　　42、投资额为100万元，项目计算期第110年的净现金流量为20.18万元。假定基准折现率为10%。要求：根据上述资料，按差额投资内含报酬率法进行投资决策. 。解：（1）估算差量现金净流量。ncf0=-150-(-100)=-50(万元)ncf1-10=29.29-20.18=9.11(万元）(2）计算差额投资内含报酬率。-50+9.11(p/a,irr,10)=0(p/a,irr,10)=5.4885查表并运用插值法可得：irr=12.74%因为：12.74%10%所以：a项目更优。第九章1营运资本的含义营运资金是指流动资产减去流动负债后的余额。营运资金的管理既包括流动资产的管理，也包括流动负债的

　　43、管理。（一）流动资产 流动资产是指可以在1年以内或超过1年的一个营业周期内变现或运用的资产，流动资产具有占用时间短、周转快、易变现等特点。按占用形态不同，流动资产可分为现金、交易性金融资产、应收及预付款项和存货等。（二）流动负债 流动负债是指需要在1年或者超过1年的一个营业周期内偿还的债务。流动负债又称短期负债，具有成本低、偿还期短的特点。以流动负债的形成情况为标准，可以分为自然性流动负债和人为性流动负债。自然性流动负债是指不需要正式安排，由于结算程序或有关法律法规的规定等原因而自然形成的流动负债；人为性流动负债是指根据企业对短期资金的需求情况，通过人为安排所形成的流动负债。 流动负债主要有短

　　44、期借款、商业信用（应付账款和预收账款。2持有现金的成本1.机会成本（变动成本）现金的机会成本，是指企业因持有一定现金余额丧失的再投资收益。例如：某企业的资本成本为10%，年均持有现金50万元，则该企业每年的现金机会成本为5万元(5010%)。机会成本属于变动成本（同向），它与现金持有量的多少密切相关，即现金持有量越多，机会成本越大，反之就越小。2.管理成本（固定成本）现金的管理成本，是指企业因持有一定数量的现金而发生的管理费用。例如管理者工资、安全措施费用等。一般认为这是一种固定成本，这种固定成本在一定范围内和现金持有量之间没有明显的比例关系。3.转换成本（变动成本）主要指转让有价证券换取现金

　　45、时付出的交易费用。如买卖佣金、手续费、证券过户费等。 转换成本属于变动成本（反向）。现金持有量越大，需要出售有价证券补充现金的交易次数（与转换成本正相关）便越少，转换成本便越低jdb电子。4.短缺成本（变动成本）现金短缺成本是指在现金持有量不足，又无法及时通过有价证券变现加以补充所给企业造成的损失，包括直接损失与间接损失。短缺成本属于变动成本（反向）。现金的短缺成本随现金持有量的增加而下降，随现金持有量的减少而上升，即与现金持有量负相关。 3最佳现金持有量的确定存货模式（鲍曼模型）假定：一定时期的现金总需求量可以预测（s已知）；短期有价证券投资报酬率可获悉（c已知）；每次转换单位成本可获悉（d已知）；所

　　46、需现金可由证券转换获得，且证券变现及时、瞬时完成；现金使用量均衡。持有现金相关总成本=机会成本+转换成本例如：由于现金使用量是均衡的，假定每周的现金净流出量为10万元。若该企业第0周开始时持有现金30万元，那么这些现金够企业支用3周，在第3周结束时现金持有量将降为0，其3周内的平均现金持有量则为15万元（302）。第4周开始时，企业需将30万元的有价证券转换为现金以备支用；待第6周结束时，现金持有量再次降为零，这3周内的现金平均余额仍为15万元。如此循环，企业一段时期内的平均现金持有量均为15万元。 l 根据微积分求极值的原理，令t对q求一阶导数，并令其结果为0，即：4应收账款的功能（利益）应

　　47、收账款的功能指其在生产经营中的作用。主要有以下两方面：1.增加销售在激烈的市场竞争中，通过提供赊销可有效地促进销售。因为企业提供赊销不仅向顾客提供了商品，也在一定时间内向顾客提供了购买该商品的资金，顾客将从赊销中得到好处。所以赊销会带来企业销售收入和利润的增加。2.减少存货企业持有一定产成品存货时，会相应地占用资金，形成仓储费用、管理费用等，产生成本，而赊销则可避免这些成本的产生。5应收账款机会成本（变动成本）l 应收账款会占用企业一定量的资金，而企业若不把这部分资金投放于应收账款，便可以用于其他投资并可能获得收益，例如投资债券获得利息收入。这种因投放于应收账款而放弃其他投资所带来的收益，即为

　　48、应收账款的机会成本。l 应收账款应计利息=应收账款占用资金资本成本率l 应收账款占用资金=应收账款平均余额变动成本率l 应收账款平均余额=日赊销额平均收现期（平均收账天数）6经济进货量基本模型（经济进货量的计算和经济进货量占用资金的计算）例：a公司每年耗用某种材料3 600千克，单位存储成本为2元，一次订货成本25元。则： 7.1短期借款.（补偿性余额）l 补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比（一般为10%20%）的最低存款余额。l 从银行的角度讲，补偿性余额可降低贷款风险，补偿遭受的贷款损失。对于借款企业来讲，补偿性余额则提高了借款的实际利率。l 例如，某

　　49、企业实际需用借款额8.5万元，年利率8%，银行要求维持15%的补偿性余额。则：l 该企业应借款总额为：8.5/(1-15%)=10（万元）。l 该项借款的实际年利率为：108%/8.5=9.4%。7.2利息支付方式（贴现法）l 贴现法是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时借款企业则要偿还贷款全部本金的一种计息方法。l 采用这种方法，企业可利用的贷款额只有本金减去利息部分后的差额，因此贷款的实际利率高于名义利率。l 例：某企业实际需用借款额39 600元，借款期限30天，年利率（即名义利率）为12%，按照贴现法付息，则：l 该企业应借款总额为：39600/（1-12%/12）=

　　50、40000（元）。l 该项借款的实际年利率为：4000012%/40000（1-12%）/=13.64%。8应付账款（放弃现金折扣成本计算）例：某企业按2/10、n/30的条件购入货物10万元。如果该企业在10天内付款，便享受了10天的免费信用期，并获得折扣0.2万元（102%），免费信用额为9.8万元（10-0.2）。倘若买方企业放弃折扣，在折扣期后（不超过信用期）付款，该企业便要承受因放弃折扣而造成的隐含利息成本。一般而言，放弃现金折扣的成本可由下式求得： 例：承前例。该企业放弃现金折扣的成本为：注：如果该企业在第30天付款，相当于：借款本金9.8 （10（1-2%）万元，借款期限20（30-10）天，到期偿还本息和10万元。因此，隐含年利息成本为：

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